Fingere di capirne per fare bella figura con gli amici non vi renderà più ricchi,  anzi,  potrebbe costare caro! Oggi, con i mercati che continuano a salire, è facile farsi prendere dall'emozione, saltare sul carro dei titoli del momento e seguire consigli "flash". Ma la verità è che per costruire una ricchezza solida e duratura ci vuole ben altro: ci vuole conoscenza. Non basta leggere qualche rapporto trimestrale, bisogna capire a fondo le aziende in cui investiamo. La vera convinzione in un investimento nasce dalla conoscenza, non dalla speculazione. 

Le domande da porsi

Per capire un'azienda non basta leggere i suoi bilanci. Questi documenti, pur essendo importanti, offrono solo una fotografia del passato, non ci dicono nulla sul futuro dell'azienda. Per capire veramente un'azienda, dobbiamo andare oltre i numeri e indagare più a fondo. Dobbiamo capire il suo modello di business, la sua strategia, i suoi concorrenti, il suo management, e molti altri fattori.

Chiedetevi:

• Qual è il modello di business? Come l'azienda crea, fornisce e cattura il valore? Questo include la comprensione dei prodotti o dei servizi offerti, del mercato di riferimento e dei flussi di reddito.

• Quali sono i fattori chiave e la redditività dell'azienda? La comprensione di questi fattori consente di valutare meglio le prospettive future dell'azienda. L'azienda dipende da un singolo prodotto o cliente? Quali sono i rischi e le opportunità associati a questi fattori?

• Qual è il vantaggio competitivo dell'azienda (moat)? Cosa distingue l'azienda? Un marchio forte, un vantaggio di costo, effetti di rete o una tecnologia proprietaria possono costituire un fossato sostenibile. Come osserva Warren Buffett (a cui avrete capito guardiamo con infinita ammirazione), investire significa determinare il vantaggio competitivo di un'azienda e, soprattutto, la sua durata. Un fossato ampio e profondo è ciò che protegge il vostro investimento dalle inevitabili ondate della concorrenza.

• Chi gestisce l'azienda e qual è il suo curriculum? La qualità del management è fondamentale. Sono competenti? Sono etici? Hanno una visione a lungo termine? Sono allineati con gli interessi degli azionisti? Peter Lynch, un altro gigante degli investimenti, ha sottolineato l'importanza di comprendere il management, affermando: “Investite in ciò che conoscete”. Ciò include la conoscenza delle persone al timone.

• Qual è il panorama industriale dell'azienda? Il settore è in crescita? È maturo? È ciclico? La comprensione delle dinamiche del settore aiuta a valutare la posizione dell'azienda al suo interno e il potenziale di crescita futura. Il quadro delle Cinque Forze di Porter può essere uno strumento utile in questo senso.

• Chi sono i clienti? Comprendere i dati demografici, i comportamenti, le preferenze e i livelli di soddisfazione dei clienti è fondamentale. Un'azienda che riesce a fidelizzare efficacemente i clienti ha un vantaggio significativo.

• Quali sono i rischi dell'azienda? Ogni investimento comporta dei rischi. È fondamentale comprendere i rischi specifici associati a una determinata azienda. Questi rischi possono essere di qualsiasi tipo, dai cambiamenti normativi alle interruzioni tecnologiche o al cambiamento delle preferenze dei consumatori. Comprendendo i rischi potenziali, è possibile valutare meglio i potenziali guadagni.

• Come viene allocato il capitale dell'azienda? Reinveste gli utili nell'azienda (se sì a che ritorno sul capitale)? Paga i dividendi? Riacquista azioni? La strategia di allocazione del capitale di una società è un indicatore chiave della sua visione a lungo termine e del suo impegno nei confronti degli azionisti.

Oltre i numeri: analizzare un bilancio

I bilanci sono la spina dorsale di qualsiasi analisi aziendale. Forniscono un'istantanea della salute finanziaria, delle prestazioni e del potenziale di un'azienda.

Le parti principali del bilancio (internazionale) comprendono:

• Conto economico (o income statement): Mostra le entrate, le spese e i profitti in un periodo specifico. Risponde alla domanda: “L'azienda sta guadagnando?”.

• Stato Patrimoniale (o balance sheet): Fornisce un'istantanea delle attività, delle passività e del patrimonio netto dell'azienda in un determinato momento. Risponde alla domanda: “Che cosa possiede e deve l'azienda?”

• Rendiconto finanziario (o cash flow statement): Traccia il flusso di cassa in entrata e in uscita dall'azienda, suddiviso in attività operative, di investimento e di finanziamento. Risponde alla domanda: “L'azienda sta generando liquidità?”.

• Prospetto delle variazioni di patrimonio netto (o Statement of Changes in Equity): Questo prospetto illustra le variazioni del patrimonio netto dell'azienda in un determinato periodo. Risponde alla domanda: “Come è cambiato il patrimonio netto dell'azienda?”.

Sebbene questi dati siano essenziali, per molti investitori e analisti il processo di revisione dei bilanci si ferma spesso al livello superficiale: snocciolare indici, confrontare la crescita dei ricavi o analizzare i margini di profitto. Ma nonostante queste metriche quantitative siano importanti e forniscano una storia, il nostro compito di investitori è quello di decifrare questa storia. I ratio e le analisi quantitative forniscono solo un'istantanea, ci dicono cosa è successo, ma non necessariamente perché. Le vere intuizioni risiedono nella comprensione del contesto, delle ipotesi e della prospettiva del management. Ecco cosa cercare al di là dei numeri:

1. Discussione e analisi della gestione (o MD&A): Questa sezione, che spesso si trova all'inizio della relazione annuale di una società (nota anche come bilancio o, negli Stati Uniti, 10-K) o della relazione trimestrale (10-Q negli Stati Uniti), è una miniera di informazioni. È qui che il management spiega le prestazioni dell'azienda, discute le sfide e le opportunità principali e delinea la strategia futura. Prestate molta attenzione a:

   • Tono e linguaggio: Il management è ottimista e fiducioso, oppure cauto e sulla difensiva? È trasparente sulle sfide o le ignora? Una comunicazione coerente e chiara è un segnale positivo. Diffidate di un linguaggio eccessivamente promozionale o di spiegazioni vaghe.

   • Indicatori chiave di prestazione (KPI): Su quali metriche si concentra il management? Sono le metriche giuste per l'azienda? Qual è l'andamento delle prestazioni nel tempo? Capire a cosa il management dà priorità rivela il suo orientamento strategico.

   • Previsioni: Sebbene queste dichiarazioni vadano prese con le molle, possono fornire indicazioni sulle aspettative del management per il futuro. Cercate la coerenza con i risultati passati e le strategie dichiarate.

2. Note a piè di pagina che altro non sono se non dettagli nascosti in bella vista: Non sottovalutate il potere delle note a piè di pagina! Spesso contengono dettagli cruciali che non sono immediatamente visibili nel bilancio principale. Prestate attenzione a:

   • Criteri contabili: Come l'azienda riconosce i ricavi? Quali sono i suoi metodi di ammortamento? La comprensione dei criteri contabili dell'azienda è essenziale per confrontarla con i suoi concorrenti. Cercate di individuare eventuali cambiamenti nelle politiche contabili, perché potrebbero segnalare problemi di fondo.

   • Contingenze e obblighi: Ci sono cause in corso o altri problemi legali? Quali sono gli obblighi contrattuali dell'azienda? Questi possono avere un impatto significativo sui risultati finanziari futuri.

   • Operazioni con parti correlate: Esistono transazioni con parti correlate, come familiari del management o altre società affiliate? Queste transazioni possono essere un segnale di allarme se non sono condotte a condizioni di mercato.

   • Struttura del debito: Qual è il carico di debito dell'azienda? Quali sono i tassi di interesse e le scadenze? La comprensione della struttura del debito dell'azienda è fondamentale per valutare il suo rischio finanziario.

3. Contesto industriale: I bilanci devono sempre essere analizzati nel contesto del settore di appartenenza dell'azienda. Come si colloca la performance dell'azienda rispetto ai suoi colleghi? Quali sono le principali tendenze del settore? La comprensione del panorama del settore è essenziale per valutare la posizione competitiva dell'azienda.

4. Unire i puntini: la vera forza dell'analisi del bilancio deriva dal collegare i puntini tra le diverse sezioni del rapporto. Ad esempio, in che modo i fattori di rischio discussi nell'MD&A sono correlati ai risultati finanziari della società? In che modo la strategia di allocazione del capitale della società influisce sulle sue prospettive di crescita futura?

5. Cercate i campanelli d’allarme: Diffidate di eventuali incongruenze o voci insolite nei bilanci. Ad esempio, un improvviso aumento delle entrate senza un corrispondente aumento del flusso di cassa potrebbe essere un segnale di allarme. Altri campanelli d’allarme sono:

   • Frequenti cambiamenti nei criteri contabili

   • Transazioni insolite o complesse

   • Operazioni con parti correlate che non rientrano nell'operatività abituale

   • Pratiche aggressive di riconoscimento dei ricavi

   • Alti livelli di indebitamento

Andando oltre i numeri grezzi e approfondendo gli aspetti qualitativi dei bilanci, è possibile ottenere una comprensione più approfondita dell'attività dell'azienda, del suo management e delle sue prospettive future. Ciò vi consentirà di prendere decisioni di investimento più consapevoli e di aumentare le vostre possibilità di successo a lungo termine.

L’arte della comprensione dei bilanci

L'analisi dei bilanci è sia una scienza che un'arte. La scienza consiste nel comprendere i numeri, gli indici e le metriche. L'arte sta nell'interpretare la storia che si cela dietro quei numeri: il contesto, i rischi e le opportunità. Leggendo attentamente il bilancio avere scoprire intuizioni che ad altri potrebbero sfuggire. Potete identificare le aziende con solidi fondamentali, vantaggi competitivi sostenibili e un management capace. E soprattutto, potete evitare le insidie che derivano da un'analisi superficiale.

Come ha detto il solito Warren Buffett, “la contabilità è il linguaggio degli affari”. Per essere un investitore di successo, è necessario conoscere bene questa lingua, non solo il vocabolario, ma anche le sfumature e le sottigliezze che la rendono significativa.

Però parliamoci chiaro, Attilio e io non amiamo (per usare un eufemismo) la contabilità e la semplice lettura dei bilanci trovandolo spesso un esercizio terribilmente noioso; ma è comunque il punto di partenza necessario per capire un'azienda da cui non possiamo esimerci quando valutiamo un investimento. Il vero successo di un investimento non consiste nel seguire le tendenze o il clamore, ma nella conoscenza, nella diligenza e nel pensiero indipendente. Sviluppando una profonda comprensione di un'azienda, è possibile distinguersi dagli speculatori e costruire una ricchezza duratura.