La redditività è il termometro che misura la salute finanziaria di un'azienda. Indica quanto efficacemente un'azienda trasforma le sue risorse (ricavi, costi operativi e investimenti) in profitti. In altre parole, è la capacità di un'azienda di generare utili. La redditività è un indicatore cruciale per:

• Investitori: per valutare se un'azienda è un buon investimento e se è in grado di generare rendimenti nel tempo.

• Analisti: per confrontare le prestazioni di un'azienda con quelle dei suoi concorrenti e per identificare le tendenze del settore.

• Dirigenti: per prendere decisioni strategiche informate e per monitorare l'efficacia delle proprie azioni.

Attraverso l'analisi delle metriche di redditività, è possibile valutare la performance di un'azienda nel tempo, individuare i punti di forza e di debolezza e confrontarla con le altre aziende del settore.

Crescita e Margini

Prima di addentrarci nell'analisi della redditività, è fondamentale comprendere il concetto di crescita, che rappresenta l'aumento (o la diminuzione) di una specifica metrica nel tempo. La crescita dei ricavi misura l'incremento delle vendite o dei ricavi totali di un'azienda, mentre la crescita degli utili indica l'aumento dei profitti. I tassi di crescita sono calcolati sottraendo una serie di costi e spese dai ricavi e dividendo il risultato per il valore dello stesso periodo precedente. Esistono diversi acronimi per rappresentare gli utili, a seconda dei costi inclusi o esclusi nel calcolo: EBIT (Earnings Before Interest and Taxes), EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) e NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) sono i tre principali.

Nonostante l'EBITDA sia spesso al centro delle discussioni di analisti e commentatori, noi preferiamo concentrarci sull'EBIT e sul NOPAT. La ragione principale di questa scelta è che consideriamo gli ammortamenti e le svalutazioni costi reali e significativi, che non possono essere ignorati nel calcolo della redditività. L'EBITDA, escludendo queste spese non monetarie, può fornire un quadro eccessivamente ottimistico della redditività aziendale, soprattutto in settori ad alta intensità di capitale, dove gli ammortamenti e le svalutazioni rappresentano una parte importante dei costi.

Il NOPAT, pur tenendo conto dell'impatto fiscale, si concentra esclusivamente sulla performance operativa dell'azienda, escludendo fattori finanziari. In altre parole, valuta la capacità dell'azienda di generare profitti dalle sue attività principali, come la vendita di giocattoli nel caso di un negozio di giocattoli. Questo approccio è simile a quando si valuta un'azienda: prima ci si assicura che sia efficiente nel suo core business, e solo successivamente si analizzano gli aspetti finanziari. La relazione tra NOPAT ed EBIT è semplice: NOPAT = EBIT * (1 - aliquota fiscale). Questa formula permette di calcolare il profitto operativo netto dopo le imposte, fornendo una visione chiara della redditività operativa dell'azienda.

Un problema comune nell'analisi dei bilanci è la mancanza di standardizzazione nella terminologia contabile. Le aziende spesso utilizzano termini diversi per indicare le stesse metriche, rendendo difficile il confronto e l'interpretazione dei dati. Ad esempio, per calcolare il NOPAT e l'EBIT di Apple, è necessario consultare la relazione annuale (disponibile qui), in particolare il Conto Economico. Tuttavia, non troverete esplicitamente i termini "NOPAT" e "EBIT". Dopo un'attenta analisi, si scoprirà che l'EBIT è indicato come "Operating Income". Inoltre, a pagina 25 della relazione, è indicata l'aliquota fiscale effettiva di Apple, pari al 24,1%. Con questi dati, è possibile calcolare il NOPAT. È fondamentale evitare di utilizzare il Net Income come proxy del NOPAT, in quanto include anche i redditi non operativi, distorcendo l'analisi della redditività operativa.

Un primo passo per valutare la redditività di un'azienda consiste nell'analizzare i margini, indicatori chiave dell'efficienza operativa.

Margine commerciale (Gross Profit Margin): Il margine di profitto lordo è un indicatore cruciale dell'efficienza di un'azienda nel trasformare le materie prime in ricavi. Misura la percentuale di ricavi che rimane dopo aver sottratto il costo delle merci vendute (COGS). Un margine commerciale elevato e stabile indica che l'azienda ha un forte potere di determinazione dei prezzi, ovvero la capacità di mantenere margini di profitto elevati nonostante fattori esterni come la concorrenza. In altre parole, l'azienda è in grado di vendere i propri prodotti a un prezzo superiore rispetto ai costi di produzione, generando profitti significativi.

Margine sulle vendite (o Operating Profit Margin). Il margine sulle vendite è un indicatore chiave dell'efficienza dei processi produttivi di un'azienda. Misura la percentuale di ricavi che rimane dopo aver sottratto tutte le spese operative, come stipendi, affitti e utenze. Un margine sulle vendite elevato indica che l'azienda è in grado di gestire efficacemente i propri costi operativi e di generare profitti significativi dalle sue attività principali.

Margine netto: Il margine netto è un indicatore fondamentale della redditività complessiva di un'azienda. Misura la percentuale di ricavi che rimane come profitto dopo aver dedotto tutte le spese, incluse tasse e interessi. Un margine di profitto netto elevato indica che l'azienda è in grado strutturata complessivamente in maniera efficiente.

Tassi di rendimento

Nella valutazione di un'azienda, il tasso di rendimento e la crescita sono i due fattori che hanno un impatto determinante. Per comprendere appieno il potere del tasso di rendimento, analizziamo un esempio pratico: immaginiamo un'azienda A con le seguenti caratteristiche:

• Valore Contabile = €5,

• Redditività:  ROE (Return On Equity) = 20% 

• Valutazione: P/B (Price-to-Book) = x2, P/E (Price-to-Earnings) = x12

* ipotizzando l'assenza di distribuzione e lo 0% di tassazione.

Nell'anno 1, dato che la società ha una redditività del 20% (misurata dal Return on Equity, o ROE), guadagna 1 dollaro per ogni 5 dollari di capitale investito (valore contabile). Questo significa che genera un utile di valore contabile × ROE = €5 × 20% = €1. Poiché la società non distribuisce dividendi, questo utile viene reinvestito nell'attività, facendo aumentare il valore contabile a €6. Supponendo che le metriche di valutazione rimangano costanti, la società ora vale 2 volte il suo valore contabile, ovvero 2 x €6 = €12. Equivalentemente, la società vale 12 volte i suoi utili, ovvero 12 x €1 = €12. Nell'anno 2, il capitale investito è aumentato a €6. Con una redditività del 20%, l'azienda genera un utile di €6 x 20% = €1,2. Anche in questo caso, l'intero utile viene reinvestito, portando il valore contabile a €6 + €1,2 = €7,2. Mantenendo costanti le metriche di valutazione, la società ora vale €7,2 x 2 = €14,40. E così via negli anni successivi.

Questo esempio mette in luce come un rendimento annuo costante del 20% possa generare una crescita significativa degli utili, del valore contabile e del prezzo delle azioni nel tempo. Avrete notato che le variazioni di valore non sono lineari, e avete ragione: questo è l'effetto della capitalizzazione composta!

E se il tasso di rendimento fosse del 18% o del 22% invece che del 20% per 10, 20, 30 anni? Cosa succede al valore contabile della nostra azienda?

Questo semplice esperimento dimostra come anche piccole variazioni del tasso di rendimento possano avere un impatto significativo sul valore contabile a lungo termine. Il potere della capitalizzazione composta è evidente e sottolinea l'importanza di investire in aziende con rendimenti elevati e sostenibili. Ora, vediamo come calcolare in modo efficace il tasso di rendimento di un'azienda.